宏觀經濟走勢簡述
11月份，國內外宏觀層面對市場的指引有限。市場擔憂美國政府再度停擺導致商品市場避險情緒上升，但耶倫擔任美聯(lián)儲主席后，正在逐漸沖銷這一擔憂。目前看美國債務問題到2014年2月份之前再次爆發(fā)的可能性較小，因此從系統(tǒng)性風險的角度看，12月份外盤爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風險的可能性較小，外盤商品價格穩(wěn)中走強的可能性較大。歐洲經濟仍處于恢復階段，數據表現平平，復蘇進程有所放緩，但對市場的沖擊并不大。需要關注的是我國國內經濟變化的情況，尤其是國內流動性緊張可能在12月份蔓延，這將間接影響到投資和消費，對國內商品反彈不利。
11月份，美國道瓊斯指數上漲540點，漲幅近3.5%，再創(chuàng)歷史新高，顯示市場投資信心良好。同時，美國國債收益率維持相對低位，10年國債收益率在2.6%~2.7%左右，表明市場對持有美國資產信心仍較為充足。但11月份商品市場的避險情緒仍相對濃重，能源、金屬等商品價格在11月份主要以走低為主。11月21日，美國參議院通過了耶倫擔任美聯(lián)儲主席的任職提名。“鴿派”耶倫擔任美聯(lián)儲主席后，市場對美國退出QE的擔憂有較大緩解，商品市場有望在12月份再度走強。
美國經濟數據繼續(xù)向好。Markit發(fā)布數據顯示，11月份美國制造業(yè)采購經理人指數(PMI)升至56.4，環(huán)比上升0.2，繼續(xù)創(chuàng)3月份以來新高。PMI數據的持續(xù)好轉表明美國經濟增長健康穩(wěn)定。10月份美國失業(yè)率水平在7.3%，比9月份略有回升，這與美國政府停擺導致的人口失業(yè)有關，預計12月份將繼續(xù)保持下降態(tài)勢。
11月份中國國內經濟進一步走穩(wěn)，但經濟數據表現差強人意，匯豐中國制造業(yè)11月PMI初值錄得50.4%，環(huán)比下降0.5%，為近兩個月來最低。匯豐PMI初值擴張速度放緩預示四季度國內經濟增長勢頭有所放緩，預計四季度GDP同比增速將回落至7.6%左右。這種預期導致國內商品市場上漲動力在11月份明顯不足。
11月8日，中國共產黨十八屆三中全會召開，審議通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，為中國政治經濟改革指出了方向，對市場信心起到了巨大的提振作用。隨著中央各項措施的展開，將涉及到眾多產業(yè)，因此12月份商品市場可能從此受益。
綜上所述，美國、歐洲將繼續(xù)保持穩(wěn)步的恢復;中國的經濟增速恢復可能出現一定的停滯或者回落，但對于商品的影響均偏中性。對天然橡膠這種小品種商品來說，短期內難以出現導致其出現系統(tǒng)性風險的因素。
天然橡膠價格影響因素分析
現貨反彈將延續(xù)
11月份天然橡膠現貨價格維持了基本穩(wěn)定。主流美金膠價格波動幅度在50美元/噸之內。月末，青島保稅區(qū)泰標20價格報價2330美元，比上月同期下降2.1%。
泰國產地工廠庫存較少，由于終端價格回落，未熏煙片等原料價格比10月份也有一定程度的下滑，但幅度很小。11月末合艾橡膠市場的橡膠未熏煙片價格為72.89泰銖/千克，比10月份同期下降了0.6%，這也表明產地橡膠價格下跌空間不大。
12月份一般為東南亞地區(qū)的天然橡膠產膠旺季，因此價格會受到一定壓力。但目前來看，由于膠價過低導致的產區(qū)膠農惜售情緒嚴重，同時割膠意愿不強，對橡膠樹木的維護也遜于往年。泰國國內政局不穩(wěn)，民眾生活水平下降，南部膠園是主要受到沖擊的地區(qū)，這可能造成天然橡膠生產不利。
國產全乳膠價格11月份一路走低。由于11月份注冊倉單到期的數量較多，約有20000噸，這部分到期貨物將流入市場，增加了國內市場全乳膠的供給壓力，同時加劇了市場上供應充足的預期。11月份產區(qū)較好的天氣狀況又為天然橡膠生產提供了適宜的環(huán)境，因此市場上國產膠供給寬松，價格穩(wěn)步下降。
現貨價格回落，導致期現貨價差被拉大，因此期貨價格反彈難以得到現貨的支持。月末由于1311合約已經進行了交割，對現貨的利空被消化，因此期貨開始出現反彈。預計現貨將在12月上旬出現跟隨上漲的情況。
現貨去庫存逐漸告一段落
11月末，青島保稅區(qū)橡膠庫存比月中再增1.18萬噸至27.63萬噸。除合成膠庫存繼續(xù)下降外，天膠、復合膠庫存保持增長勢頭。其中，天膠增加8000多噸，復合膠增加5000噸。而10月末，這一庫存量曾經達到25.4萬噸，表明國內庫存水平在經歷了半年的下降后，開始有所回升。
筆者認為，目前保稅區(qū)庫存維持在15萬~20萬噸，屬于較為均衡的水平。雖然庫存降低，但目前保稅區(qū)倉庫仍處于脹庫狀況之下。由于目前倉庫的入庫條件非常嚴格，船貨到港后，許多仍不能順利入庫，因此仍有部分貨物等待被清出保稅區(qū)倉庫。由此判斷，在庫存反彈后，仍面臨著進一步去庫存的情形。
由于前期注冊倉單到期，11月份上海期貨交易所天然橡膠庫存在月中出現回落，但整體上升趨勢沒有根本改變。月末，上海交易所又批準了三家交割倉庫進行擴容。其中山東省奧潤特貿易有限公司增加天然橡膠庫容2000噸，山東儲備物資管理局八三二處庫容增加15000噸，中遠物流倉儲配送有限公司增加天然橡膠庫容15000噸，總計增加32000噸。這意味著未來可能將有更多的天然橡膠注冊成交易所倉單可進行交割，將引導更多的東南亞橡膠，尤其是可交割的3號煙片橡膠向青島集中，因此未來去庫存的任務仍將繁重。
停割可能改變國內橡膠的供給
12月份，國內云南地區(qū)天然橡膠產區(qū)基本結束了本年度的割膠工作，海南地區(qū)產膠量也會逐漸降低，因此國內全乳膠的產量將出現季節(jié)性萎縮。從以往的經驗來看，每到12月份以后，國內天然橡膠供給狀況均會出現一定的緊張。在過去的五年內，有四年中12月份滬膠價格處于上漲行情之中，季節(jié)性的價格變化趨勢非常明顯，因此對產膠淡季形成的供需變化不能小覷。
月末國內天然橡膠收儲又有所行動，傳聞將收儲18萬噸天然橡膠，包括國產全乳膠和煙片橡膠，但價格方面未曾確定。在國內產區(qū)即將停割之際如果再進行收儲，無疑將使得國內天然橡膠供給發(fā)生較為重大的變化，對價格起到明顯的提振作用。
天然橡膠需求穩(wěn)中回落
10月份的國內輪胎數據有所回落，這雖然與十一國慶長假期間，加工企業(yè)停產不無關系，但同時顯示，四季度增長速度可能出現一定回落。從同比數據來看，我國11月份的輪胎產量仍達到8385.61萬條，增速為6.75%，較9月份的10.39%明顯回落。
從11月份下游工廠的開工情況來看，比10月份進一步下降。由于目前處于輪胎的需求淡季，因此山東地區(qū)輪胎廠家紛紛調低了開工率，最低調至60%左右。其中全鋼胎企業(yè)開工率整體平穩(wěn)，平均開工率在75%左右。因原料價格下滑，全鋼胎市場傳聞有降價打算。目前輪胎企業(yè)內銷受到天氣影響，出貨有所下降，加大外銷力度。近期南美地區(qū)工程胎需求量較高，出貨良好。原料庫存周期在30~40天左右。由此可見，11月份我國天然橡膠需求經歷了一個小低谷。
但是，通常情況下，12月份輪胎廠有原料備貨的傳統(tǒng)，因此在經歷了11月份的需求淡季之后，12月份需求數據有望回升，12月份國內天然橡膠的整體需求狀況仍將是平穩(wěn)的。
據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2013年10月，汽車產銷較上月略有下降，同比呈快速增長，其中乘用車表現明顯好于商用車。1~10月，汽車產銷繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，增幅較前9月略有提升。10月，汽車生產191.60萬輛，環(huán)比下降0.55%，同比增長20.74%;銷售193.26萬輛，環(huán)比下降0.16%，同比增長20.34%。其中，乘用車生產159.18萬輛，環(huán)比增長0.97%，同比增長24.34%;銷售160.57萬輛，環(huán)比增長0.77%，同比增長23.62%。商用車生產32.42萬輛，環(huán)比下降7.40%，同比增長5.68%;銷售32.69萬輛，環(huán)比下降4.49%，同比增長6.48%。
1~10月，汽車產銷1785.44萬輛和1781.58萬輛，同比增長13.58%和13.47%。
從汽車行業(yè)來看，第四季度穩(wěn)中回落，年底前改善的可能性不大，因此判斷，終端需求對天然橡膠價格的影響將較為有限。
后市展望
綜合以上分析，對后期滬膠走勢做出以下展望：首先，12月份是我國傳統(tǒng)的產膠淡季，因此國內天然橡膠生產逐步停滯，以銷售當年老膠為主。因此在供應面上，將出現一定變化。東南亞泰國等產膠國雖然仍處于產膠旺季，但目前受到天氣影響，產膠水平難以保證。因此國內天然橡膠供給可能發(fā)生改變，而這種改變偏于利多，可能引發(fā)價格的上漲行情。
其次，繼續(xù)關注國內收儲情況，目前得到的消息是新一輪收儲量達到18萬噸，價格未定。如果在國內外停割期進行天然橡膠收儲，可能加劇供需變化。
再次，庫存是顯示國內實際供需的重要指標，目前庫存的小幅增加并不能代表去庫存過程的結束，但短期庫存增加確實預示著現貨層面補庫等需求的啟動。
因此滬膠利多的因素逐漸發(fā)酵，滬膠可能出現一波較為明顯的反彈行情。
